中國企業(yè)外幣債務(wù)仍在繼續(xù)放量，但在美聯(lián)儲升息、人民幣雙向波動、中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)三期疊加的背景下，一路高歌的海外融資背后卻隱藏著日益擴(kuò)大的外幣風(fēng)險敞口；而且通過巨大的融資需求，海外的風(fēng)險敞口有可能內(nèi)化，甚至對國內(nèi)的貨幣政策產(chǎn)生負(fù)面的傳導(dǎo)效應(yīng)。

國際清算行7月底公布的國際銀行業(yè)貸款數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度中國新增跨境貸款1330億美元，同比增長49%，繼續(xù)成為推動跨境貸款融資的主要力量；與此同時，中國企業(yè)海外債券融資熱忱也繼續(xù)高漲，截至7月末，中國企業(yè)發(fā)行的美元債券已經(jīng)接近450億美元，再度創(chuàng)出新高。

除了美元債券，中國企業(yè)的外幣負(fù)債中更大一部分是外幣貸款。

國際清算銀行7月份公布的截止到2014年3月末的最新數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度，中國是全球范圍內(nèi)新增跨境貸款申請最多的國家，單季度新增跨境貸款1330億美元，同比增長49%，按照國際清算銀行的數(shù)據(jù)，中國目前的外幣貸款余額已經(jīng)超過1萬億美元。

值得注意的是，中國的外幣貸款中短期貸款占到所有貸款余額的近八成，也就是說有至少2014年需要償還的外幣貸款規(guī)模在8000億美元。

一般認(rèn)為，短期外債在總的外債規(guī)模中占比過高會導(dǎo)致償還壓力較大，國際上對此設(shè)定的警戒線標(biāo)準(zhǔn)為25%。

但國家外匯管理局國際收支司管濤在7月23日的國新辦發(fā)布會上表示，盡管中國短期外債占比超過了25%的國際警戒線，但短期外債占外匯儲備比例僅為17%，而國際警戒標(biāo)準(zhǔn)是100%，因此總體風(fēng)險可控。

目前美聯(lián)儲執(zhí)行的是0.25%的隔夜拆借利率，是美國資金成本的衡量基準(zhǔn)，其上行將直接影響國際融資成本。

美聯(lián)儲升息最直接影響的是美國的貸款利率及美國國債利率水平，而美國利率水平一直被認(rèn)為是無風(fēng)險基準(zhǔn)利率，幾乎所有的美元債券發(fā)行都是在同期限美國國債利率水平上加上一定的風(fēng)險溢價，因此一旦美國升息，美國國債收益率上行，中國企業(yè)在海外發(fā)行美元債券的成本將顯著上行；同理，美國貸款利率上行也將傳導(dǎo)至全球跨境貸款的利率水平，屆時將對中國企業(yè)借新還舊造成壓力。

他甚至認(rèn)為，目前中國企業(yè)本外幣資產(chǎn)負(fù)債錯配長期以來綁架了中國的匯率政策。

警惕傳導(dǎo)效應(yīng)內(nèi)化

中國企業(yè)在海外融資成本上行但融資需求不減的情況下，海外融資轉(zhuǎn)國內(nèi)融資將成為一種選擇，一旦成真，也就成為美聯(lián)儲升息對中國貨幣政策的內(nèi)化效應(yīng)。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于三期疊加的背景，中國貨幣當(dāng)局一大困擾因素就是M2大量發(fā)放的情況下，中國企業(yè)普遍融資成本仍然處于較高水平。

而如果央行沒有更加結(jié)構(gòu)性的應(yīng)對方式，繼續(xù)采取放水和加杠桿的方式解決上述問題，中國又將回歸片面依賴放水刺激經(jīng)濟(jì)的老路，也就再度回歸擊鼓傳花的故事。