中國企業(yè)外幣債務仍在繼續(xù)放量，但在美聯(lián)儲升息、人民幣雙向波動、中國國內經(jīng)濟三期疊加的背景下，一路高歌的海外融資背后卻隱藏著日益擴大的外幣風險敞口；而且通過巨大的融資需求，海外的風險敞口有可能內化，甚至對國內的貨幣政策產(chǎn)生負面的傳導效應。

國際清算行7月底公布的國際銀行業(yè)貸款數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度中國新增跨境貸款1330億美元，同比增長49%，繼續(xù)成為推動跨境貸款融資的主要力量；與此同時，中國企業(yè)海外債券融資熱忱也繼續(xù)高漲，截至7月末，中國企業(yè)發(fā)行的美元債券已經(jīng)接近450億美元，再度創(chuàng)出新高。

除了美元債券，中國企業(yè)的外幣負債中更大一部分是外幣貸款。

國際清算銀行7月份公布的截止到2014年3月末的最新數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度，中國是全球范圍內新增跨境貸款申請最多的國家，單季度新增跨境貸款1330億美元，同比增長49%，按照國際清算銀行的數(shù)據(jù)，中國目前的外幣貸款余額已經(jīng)超過1萬億美元。

值得注意的是，中國的外幣貸款中短期貸款占到所有貸款余額的近八成，也就是說有至少2014年需要償還的外幣貸款規(guī)模在8000億美元。

一般認為，短期外債在總的外債規(guī)模中占比過高會導致償還壓力較大，國際上對此設定的警戒線標準為25%。

但國家外匯管理局國際收支司管濤在7月23日的國新辦發(fā)布會上表示，盡管中國短期外債占比超過了25%的國際警戒線，但短期外債占外匯儲備比例僅為17%，而國際警戒標準是100%，因此總體風險可控。

目前美聯(lián)儲執(zhí)行的是0.25%的隔夜拆借利率，是美國資金成本的衡量基準，其上行將直接影響國際融資成本。

美聯(lián)儲升息最直接影響的是美國的貸款利率及美國國債利率水平，而美國利率水平一直被認為是無風險基準利率，幾乎所有的美元債券發(fā)行都是在同期限美國國債利率水平上加上一定的風險溢價，因此一旦美國升息，美國國債收益率上行，中國企業(yè)在海外發(fā)行美元債券的成本將顯著上行；同理，美國貸款利率上行也將傳導至全球跨境貸款的利率水平，屆時將對中國企業(yè)借新還舊造成壓力。

他甚至認為，目前中國企業(yè)本外幣資產(chǎn)負債錯配長期以來綁架了中國的匯率政策。

警惕傳導效應內化

中國企業(yè)在海外融資成本上行但融資需求不減的情況下，海外融資轉國內融資將成為一種選擇，一旦成真，也就成為美聯(lián)儲升息對中國貨幣政策的內化效應。

當前中國經(jīng)濟正處于三期疊加的背景，中國貨幣當局一大困擾因素就是M2大量發(fā)放的情況下，中國企業(yè)普遍融資成本仍然處于較高水平。

而如果央行沒有更加結構性的應對方式，繼續(xù)采取放水和加杠桿的方式解決上述問題，中國又將回歸片面依賴放水刺激經(jīng)濟的老路，也就再度回歸擊鼓傳花的故事。